The second version of equity market

The second version of equity market timing involves irrational investors(or managers) and time-varying mispricing (or perceptions of mispricing).Managers issue equity when they believe its cost is irrationally low andrepurchase equity when they believe its cost is irrationally high. Market-to-book is well known to be inversely related to future equity returns, andextreme values of market-to-book have been connected to extreme investorexpectations by La Porta (1996), La Porta et al. (1997), Frankel and Lee(1998), and Shleifer (2000). If managers are trying to exploit too-extremeexpectations, net equity issues will be positively related to market-to-book,which is the case empirically. If there is no optimal capital structure, managersneed not reverse these decisions when the firm appears to be correctlyvalued and the cost of equity appears to be normal, leaving temporary fluctuationsin market-to-book to have permanent effects on leverage.It is important to keep in mind that this second version of market timingdoes not require that the market actually be inefficient. It does not askmanagers to successfully predict stock returns. The critical assumption issimply that managers believe that they can time the market.Our results do not discriminate between these two versions of market timing.Elements of each are present in the financing model of Stein (1996). Inthe survey by Graham and Harvey (2001), CFOs admit to trying to time theequity market, and two-thirds of those that have considered issuing commonstock report that "the amount by which our stock is undervalued or overvalued"was an important consideration. This survey evidence supports thecritical assumption in the market timing theory mentioned above-which isthat managers believe they can time the market-but does not immediatelydistinguish between the mispricing and the dynamic asymmetric informationversion of market timing.The evidence that distinctly supports the mispricing version comes fromthe low long-run stock returns following equity issues and the high long-runreturns following repurchases. The magnitudes of these effects suggest thatmanagers are, on average, successful at equity market timing. For example,Loughran and Ritter (1995) point out that the long-run abnormal returns toequity issuers, a rough measure of the magnitude of exploitable mispricing,are an order of magnitude bigger than the announcement effects of equityissues, a rough measure of the recognition of asymmetric information. Theevidence in Baker and Wurgler (2000) suggests that equity issuers can, onaverage, also time the market component of the cost of equity. This makesthe total gains to market timing even bigger in comparison to the adverseannouncement effect, and suggests that outright mispricing is the primarymotivation for equity market timing.In summary, a range of evidence indicates that market timing is an importantaspect of real financing decisions. Our results appear to supportthis view. Other interpretations cannot be completely ruled out, but we believethat the results are most naturally explained by the theory that leveragearises as the cumulative outcome of attempts to time the equity market.

結果 (繁體中文) 1:

股市時機的第二個版本涉及到非理性的投資者
（或經理）和隨時間變化的錯誤定價（或錯誤定價的看法）。
經理人發行股票時，他們認為它的成本是不合理的低，
回購股票時，他們認為它的成本是不合理的高。市場對本書眾所周知的是負相關的未來的股票回報率，以及
市場與賬面已經連接到極致投資者的極端值
由拉波特（1996），La Porta等人的期望。（1997），Frankel和李
（1998），和Shleifer（2000）。如果管理者試圖利用太極端
預期，淨股權問題將是正相關的市場與賬面價值，
這是經驗的情況下。如果沒有最優資本結構，經理
當公司似乎正確不必扭轉這些決定
價值和股權的成本似乎是正常的，留下暫時的波動，
市場對書有槓桿永久性的影響。
重要的是要記住，市場時機的這第二個版本是非常重要的
，不需要，市場實際上是無效率的。它不要求
管理者成功地預測股票收益。關鍵假設是
簡單的管理者認為，他們可以當時市場。
我們的研究結果不入市時機的這兩個版本之間的區別。
每個元件存在於斯坦的融資模式（1996）。在
格雷厄姆和哈維（2001）調查結果顯示，CFO們承認試圖時間
股市，而那些已經考慮發行共同的三分之二
股票的報告認為，“通過我們的股價被低估或高估的量”
是一個重要的考慮因素。本次調查的證據支持
中提到的市場時機理論關鍵的假設之上，這是
管理者相信他們能夠捕捉市場時機，但不會立即
錯誤定價和動態信息不對稱區分
市場時機的版本。
這清楚地支持錯誤定價版本的證據來自
低長期股票回報以下公平問題和高長期
以下回購的回報。這些效應的大小表明，
經理人，平均而言，成功的股市時機。例如，
勞倫和裡特（1995）指出，長期異常收益，以
股票發行人，可利用錯誤定價的幅度的粗略衡量，
是數量級比股權的公告效應大的順序
問題，粗略測量識別的信息不對稱。在
貝克和Wurgler（2000）的證據表明，股票發行人可以在
平均，也時刻權益成本的市場組成部分。這使得
總收益的市場時機，即使在比較不利更大的
公告效應，並建議完全錯誤定價是主要
股權市場時機的動機。
總之，一系列證據表明，市場時機是一個重要
的現實融資決策方面。我們的研究結果似乎支持
了這一觀點。其他解釋不能完全排除，但我們相信
，結果是最自然的通過槓桿理論解釋
出現的試圖時間股市的累積結果。

結果 (繁體中文) 2:

股市時機的第二個版本涉及非理性投資者
（或管理者）和時變的定價錯誤（或對定價不當的看法）。
經理們在認為其成本處於非理性的低和
回購股權時，他們認為其成本是非理性的高。眾所周知，市場與未來股票回報成反比，而且
市場到帳面的極端價值與極端投資者有關
拉波爾塔（1996年）、拉波爾塔等人（1997年）、弗蘭克爾和李的期望
（1998年）和施萊弗（2000年）。如果管理者試圖利用過於極端
預期，淨股票發行將積極與市場到賬相關，
這是經驗情況。如果沒有最佳的資本結構，經理
當公司看起來正確時，無需撤銷這些決策
估值和股權成本似乎是正常的，留下暫時的波動
在市場到書對杠杆有永久影響。
重要的是要記住，這個市場時機的第二個版本
並不要求市場實際上效率低下。它不問
經理成功預測股票回報。關鍵假設是
簡單地說，經理們相信，他們可以及時的市場。
我們的結果沒有區分這兩個版本的市場時機。
施泰因的融資模式（1996年）中各有各項內容。在
格雷厄姆和哈威的調查（2001年），首席財務官承認試圖時間
股票市場，以及三分之二的那些已經考慮發行共同
股票報告"我們股票被低估或被高估的金額"
是一個重要的考慮因素。此調查證據支援
上述市場時序理論中的關鍵假設是
經理相信，他們可以時間市場-但不立即
區分錯誤定價和動態不對稱資訊
市場時機的版本。
明顯支援錯誤定價版本的證據來自
股票發行後的長期股票回報率低，長期收益率高
回購後退貨。這些效應的幅度表明
平均而言，基金經理在股市時機上是成功的。例如，
拉夫蘭和裡特（1995年）指出，長期不正常返回
股票發行人，一個粗略的衡量可利用錯誤定價的程度，
比股票的公告效應大的量級
問題，對不對稱資訊認識的粗略衡量。的
貝克和伍爾格勒（2000年）的證據表明，股票發行人可以，
平均值，也是公平成本的市場部分的時間。這使得
總收益到市場時機甚至更大，相比不利
宣佈效果，並建議徹底錯誤定價是主要
股票市場時機的動機。
總之，一系列證據表明，市場時機是一個重要的
實際融資決策的方面。我們的結果似乎支援
此視圖。其他解釋不能完全排除，但我們相信
結果最自然的解釋理論，杠杆
產生于試圖給股市加時的嘗試的累積結果。

結果 (繁體中文) 3:

股票市場時機的第二個版本涉及非理性投資者
（或管理者）和時變的錯誤定價（或錯誤定價的感知）。
當經理們認為股票的成本不合理的低，並且
當他們認為其成本高得不合理時，回購股權。眾所周知，市盈率與未來的股本回報率成反比，而且
市場對帳面價值的極端值與極端投資者有關
La Porta（1996）、La Porta等人的期望。（1997），弗蘭克爾和李
（1998）和Shleifer（2000）。如果管理者試圖利用太過極端
預期，淨股本發行量將與市場帳面價值呈正相關，
這是經驗性的。如果沒有最優的資本結構，管理者
當公司看來是正確的時候，不必推翻這些决定
估值和權益成本似乎正常，留下暫時波動
對杠杆率有永久性的影響。
重要的是要記住，這第二個版本的市場時機
並不要求市場實際上是低效的。它不問
管理者成功預測股票收益。關鍵的假設是
簡單地說，管理者相信他們可以對市場進行計時。
我們的結果並不區分這兩種市場時機。
每個要素都存在於Stein（1996）的融資模型中。在
Graham和Harvey（2001）的調查顯示，首席財務官承認，他們試圖將
股票市場，以及三分之二考慮發行普通股
股票報告說“我們的股票被低估或高估的數額”
是一個重要的考慮。這項調查證據支持
上述市場時機理論中的關鍵假設是
管理者相信他們可以對市場進行計時，但不能立即
區分錯誤定價與動態非對稱資訊
市場時機的版本。
明顯支持錯誤定價版本的證據來自
股票發行後的長期低回報和長期高回報
回購後返回。這些影響的程度表明
平均而言，經理人在股市時機選擇上是成功的。例如，
Loughran和Ritter（1995）指出，長期异常回歸到
股票發行者，粗略衡量可利用的錯誤定價的程度，
比股票的公告效應大一個數量級
問題，對非對稱資訊識別的粗略衡量。這個
Baker和Wurgler（2000）的證據表明，股票發行人可以
平均而言，也就是時間構成的市場權益成本。這使得
與不利因素相比，市場時機的總收益甚至更大
公告效應，並表明完全錯誤定價是主要原因
股票市場時機選擇的動機。
總之，一系列證據表明，市場時機是一個重要的
實際融資決策方面。我們的結果似乎支持
這個觀點。不能完全排除其他解釋，但我們相信
最自然的解釋是杠杆作用
作為對股票市場計時的累積結果而產生。